这份报告措辞严谨、坦诚，确认了经济下行的压力，但称坚决不搞“大水漫灌”，将加强逆周期调节。

　　这就是11月16日央行发布的《2019年第三季度货币政策执行报告》（以下简称“报告”）。在这份报告中除了强调上述货币政策外，“房地产长效管理机制”“服务实体经济”等也多次出现在报告当中。

　　另外，中国房地产报记者注意到，在行文措辞上与二季度相比，央行不再提“把好货币供给总闸门”，同时强调加强逆周期调节，市场解读这是为下一步维持稳健偏宽松的货币政策留空间。

　　事实上，近日关于宽松与“降息”的论断不绝于耳，央行也开始了实际行动。11月5日，央行首先下调了本身就虚高的MLF利率。对此，中泰证券首席经济学家李迅雷认为，这一举措传达的最重要信号是降息周期才刚刚开始，在猪价高涨和地产韧性的情况下，猪价和房价两个因素或许并不是宽松的障碍。时隔13天后的11月18日，央行发布消息称，当天以利率招标方式开展了7天期逆回购1800亿元，中标利率2.5%，较此前下降5bp，这是7天期逆回购利率逾4年来首次下调。这也被市场解读为央行再次“降息”。

　　当中国经济步入“新常态”后，货币政策也渐入“新常态”。“新常态”下的货币政策如何走，央行这份报告给出了答案。　

　　货币政策不搞“大水漫灌”

　　央行在日前发布的报告中表示，下一阶段，将保持定力，继续实施好稳健的货币政策，创新和完善金融宏观调控，加强逆周期调节，坚持在推动高质量发展中防范化解风险，妥善应对经济短期下行压力，同时坚决不搞“大水漫灌”。

　　与此同时，报告还表示，下一阶段，稳健的货币政策保持松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，稳定经济主体的通胀预期，促进总体物价水平保持在合理区间运行。

　　稳健的货币政策如何保持松紧适度，定向降准是可选项。光大证券首席银行业分析师王一峰指出，定向降准工具除支持小微企业信贷外，还可以被用于重点基建领域、先进制造业领域的信贷投放。再贷款工具也可能被赋予更多内涵，抵押补充贷款（PSL）、流动性再贷款、金融稳定再贷款有助于维持区域金融稳定，防范区域性金融风险，化解中小银行流动性问题。

　　对于央行“加强逆周期调节”的措辞，财信国际经济研究院伍超明团队认为，这表明未来一段时间国内货币环境将趋于边际宽松。但报告亦提及“坚决不搞‘大水漫灌’”“注重预期引导，防止通胀预期发散”，这意味着，短期政策仍将保持定力，逆周期调节更多地将通过结构性货币政策工具实现精准滴灌。这一政策应对思路，与现实的宏观经济基本面相匹配。

　　货币政策更好地服务实体经济

　　这份报告还指出，要发挥货币信贷政策促进经济结构调整的作用，更好地服务实体经济。具体来看，报告给出了“运用好定向降准、再贷款、再贴现等多种货币政策工具”“创新和丰富货币政策工具组合”“发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用”“加大对薄弱环节和重点领域金融支持力度”“加强金融支持就业优先政策”“不将房地产作为短期刺激经济的手段”等诸多政策要点。王一峰亦认为，未来在加大逆周期调节的同时，应在结构调整上下更大功夫，实现对实体经济的精准滴灌。

　　有业内人士认为，近年来，中国一直坚持稳健的货币政策，坚持“常态货币政策”立场，就是为了不断深化金融体系改革，妥善防范和化解金融风险，最终确保金融资源能够更有效地服务实体经济高质量发展。　　　

　　事实上，货币政策传导质量的提高，已经在数据上有所体现。9月末，M2同比增长8.4%，社会融资规模存量同比增长10.8%，M2和社会融资规模增速与前三季度名义 GDP增速基本匹配并略高，体现了强化逆周期调节。前三季度人民币贷款新增 13.6万亿元，同比多增4867亿元，多增部分主要投向了民营和小微企业等薄弱环节。企业综合融资成本稳中有降，9月企业债券加权平均发行利率为3.33%，较上年高点下降1.26个百分点，其中民营企业债券加权平均发行利率较上年高点下降1.8个百分点；新发放企业贷款利率较上年高点下降0.36个百分点。

　　稳健的货币政策反映在中国经济基本面。国家统计局新闻发言人刘爱华表示，从1—10月份主要指标情况看，经济运行总体态势没有发生大的变化，仍然保持了平稳运行的态势。“随着逆周期调节政策的逐步显效，有助于把中长期存在的机遇和优势逐渐发挥出来，未来增长的势能将逐渐蓄积，我们对未来经济保持稳健、持续、健康的发展是完全有信心的。”

　　重申“不将房地产作为短期刺激经济的手段”

　　央行在报告中重申，按照“因城施策”的基本原则，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。

　　央行表示，第三季度以来，房地产市场运行总体平稳，房地产贷款增速平稳回落，房价涨幅有所回落，房地产开发投资与新开工增速平稳下降。其中，房价上涨城市数量有所下降。

　　报告的具体数据显示，房价上涨城市数有所下降。2019年9月，全国70个大中城市中，新建商品住宅价格环比上涨的城市有53 个，比6月份减少10个；同比上涨的城市有69个，比6月份减少1个。二手住宅价格环比上涨的城市有40个，比6月份减少5个；同比上涨的城市有59个，比6月份减少9个。

　　与此同时，一组值得注意的数据是，报告显示房地产贷款增速平稳回落。9月末，全国主要金融机构(含外资)房地产贷款余额为43.3万亿元，同比增长15.6%，增速较上半年下降1.5个百分点。房地产贷款余额占各项贷款余额的28.9%。其中，个人住房贷款余额为29.05万亿元，同比增长16.8%，增速较上半年下降0.5个百分点；住房开发贷款余额为8.33万亿元，同比增长17.3%，增速较上半年下降3.4个百分点；地产开发贷款余额为1.36万亿元，同比下降6.4%，降幅较上半年扩大0.4个百分点。

　　市场最为关心的是下阶段货币政策怎么走？记者注意到，报告强调进一步深化利率市场化和人民币汇率形成机制改革，提高金融资源配置效率。同时，完善金融市场体系，切实发挥好金融市场在稳增长、调结构、促改革和防风险方面的作用。

　　对此，市场机构广发证券认为，这份报告展现出来的导向是“稳货币”。“稳货币、宽财政”将成为下一阶段的政策组合。7—9月份货币政策曾有一轮发力稳增长，包括降准、降息(MLF 与 LPR )、以及连续两个月社融扩张；后续随通胀中枢上升，货币政策将逐渐偏中性，财政扩张和基建修复将成为一个主线索。

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